El 19 de agosto, el Departamento del Tesoro de Estados Unidos anunció que ampliaría su programa de recompra de bonos de largo plazo, concentrado en títulos con vencimientos de entre 10 y 30 años. La medida duplicó el monto máximo por operación, que pasó de 2,000 a al menos 4,000 millones de dólares. El objetivo oficial anunciado fue reforzar la liquidez en los segmentos de largo plazo del mercado, en un contexto de fuerte presión sobre los rendimientos. Un día antes del anuncio, la tasa del bono del Tesoro a 30 años había alcanzado aproximadamente 5.34%, su nivel más alto desde 2007.
La reacción inicial del mercado fue favorable. Tras conocerse el anuncio, los precios de los bonos aumentaron y el rendimiento del Treasury a 30 años cayó hasta aproximadamente 5.18%. Sin embargo, el efecto fue transitorio. Al día siguiente, los rendimientos volvieron a incrementarse, el bono a 30 años se ubicó alrededor de 5.23%, mientras que el de 10 años se situó cerca de 4.69%.
La presión reciente sobre las tasas de largo plazo no es resultado de las recompras, sino de factores estructurales que no han sido atendidos por décadas. Los déficits fiscales persistentes, el creciente volumen de deuda pública, inflación en aumento, y el alto desempleo, son solo algunos factores a los cuales se ha sumado la coyuntura reciente.
El problema central, es que las recompras no reducen por sí mismas el volumen total de deuda pública, ni corrigen el problema del déficit. Cuando el Tesoro retira títulos de largo plazo del mercado mantiene sus necesidades de financiamiento, por lo que puede compensar estas operaciones mediante nuevas emisiones, incluidos instrumentos de corto plazo. En la práctica, la estrategia puede modificar la composición y los vencimientos de la deuda, pero no reduce la deuda en términos netos.
El panorama se vuelve aún más complejo cuando la política monetaria es incapaz de coordinarse a las necesidades de la autoridad fiscal. Pese a las presiones de Donald Trump para reducir los tipos de interés, la Reserva Federal ha mantenido su tasa de referencia en un rango de 3.50% a 3.75%. La principal razón para mantener una postura restrictiva es que la inflación continúa por encima de su objetivo de 2%, a la vez que el mercado laboral muestra señales de debilitamiento.
Volviendo al tema de la recompra, una de las principales limitaciones señaladas por los inversionistas es su reducida escala frente al tamaño del mercado. Los títulos negociables del Tesoro estadounidense representan un mercado de aproximadamente 32.2 billones de dólares. En este contexto, operaciones de al menos 4,000 millones de dólares tienen una capacidad muy limitada para alterar de manera estructural los rendimientos.
Otro elemento que generó preocupación fue la señal de política económica enviada por el Tesoro. Tradicionalmente, la administración de la deuda estadounidense se ha basado en principios de emisión regular y predecible. La decisión de ampliar las recompras precisamente cuando las tasas de largo plazo alcanzaron niveles elevados puede ser interpretada como una mayor disposición del gobierno a intervenir cuando considera que los rendimientos son excesivos.
Esta percepción tiene efectos contraproducentes. Si los inversionistas consideran que existe una mayor intervención sobre la estructura de la deuda o que persisten dudas sobre la disciplina fiscal, exigen una prima de riesgo más elevada para mantener títulos de largo plazo. En ese escenario, la intervención destinada a contener los rendimientos termina elevando el costo de financiamiento del gobierno.
El dólar también reaccionó negativamente en las horas posteriores al anuncio. El índice DXY que mide su desempeño frente a una cesta de las principales divisas cayó alrededor de 0.7%. Esta señal, para algunos fue interpretada como evidencia de que el gobierno estadounidense busca deliberadamente debilitar su moneda, o que al menos estaría dispuesto a permitir una mayor depreciación y así buscar ser competitivo en el comercio internacional.
Las dudas sobre la credibilidad de la política económica de Estados Unidos, sumadas a problemas estructurales que el país arrastra desde hace décadas, explican el escepticismo del mercado y su incapacidad de sincronizarse con la señal enviada por el Tesoro. Las recompras, si bien pueden mejorar temporalmente la liquidez y modificar la estructura de vencimientos, no resuelven los factores que explican el aumento de las tasas de largo plazo: los déficits fiscales persistentes y el crecimiento sostenido de la deuda.
Nota: El rendimiento de un bono expresa la rentabilidad que obtiene un inversionista en función del precio al que adquiere el título y de los pagos futuros que este genera. El precio, por su parte, corresponde al valor al que el bono se compra y vende en el mercado secundario. Ambas variables mantienen una relación inversa, es decir, cuando el precio del bono aumenta, su rendimiento disminuye, mientras que una caída en el precio eleva el rendimiento.
- Análisis realizado por Jorge Luna, economista de Nueva Arquitectura Financiera.
Referencias
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